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10月下旬以來，隨著市場政策預(yù)期回升，黑色系價(jià)格有所抬升，但高度相對有限。從基本面結(jié)構(gòu)來看，盡管螺紋鋼庫存轉(zhuǎn)增，但絕對量偏低，且熱卷庫銷比持續(xù)下降，供需結(jié)構(gòu)環(huán)比改善，在沒有大的庫存矛盾背景下，宏觀情緒依然主導(dǎo)市場。近期隨著美國大選臨近，國內(nèi)會(huì)議在即，市場擾動(dòng)加大，黑色系整體波動(dòng)加劇。

　　一、制造業(yè)PMI進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，鋼材仍有補(bǔ)庫支撐

　　近期公布的10月中國制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.1%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，反映制造業(yè)景氣度持續(xù)回升。從企業(yè)規(guī)模來看，目前大型企業(yè)恢復(fù)程度最好，PMI達(dá)到51.5%，環(huán)比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)指標(biāo)顯示，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間，分別為52%和50%，較上月環(huán)比增加0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)擴(kuò)張速度快于需求端，反映當(dāng)前在需求改善和政策預(yù)期之下，企業(yè)信心階段性增強(qiáng)。與此同時(shí)，產(chǎn)成品庫存46.9%，較上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，原料端庫存增加0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，間接說明終端消費(fèi)階段性拉動(dòng)，推動(dòng)產(chǎn)成品去庫和制造業(yè)對上游原材料的階段補(bǔ)庫。這將有利于后續(xù)熱軋板卷補(bǔ)庫支撐，且10月以來，熱卷周度表觀消費(fèi)略超季節(jié)性，存在較強(qiáng)的韌性。

　　二、螺紋鋼庫存增量收窄，熱卷繼續(xù)去庫

　　周度五大材產(chǎn)需雙降，整體減產(chǎn)明顯，與近期鋼廠利潤收縮有關(guān)。分品種來看，減產(chǎn)主要集中在螺紋鋼，周度產(chǎn)量環(huán)比下降7.93萬噸至243.22萬噸，表觀需求環(huán)比下降2.82萬噸至240.68萬噸。總庫存小幅增加2.54萬噸，但依然較2023年同期減少24.39%；其中社庫增加3.83萬噸，較2023年同期下降29.64%；前期累庫的廠庫端本周轉(zhuǎn)降1.29萬噸，較去年同期下降12.44%。整體庫存矛盾不大，螺紋鋼減產(chǎn)緩解了進(jìn)一步累庫的壓力。熱卷方面，基本面繼續(xù)改善。其中，產(chǎn)量周減1.10萬噸至303.29萬噸，表觀需求下降1.36萬噸至318.70萬噸，總庫存繼續(xù)去化15.41萬噸，較2023年同期下降8%。目前去庫集中在社會(huì)庫存，環(huán)比下降14.33萬噸，鋼廠端庫存下降1.08萬噸。庫銷比繼續(xù)下降至1.06，當(dāng)前熱卷需求表現(xiàn)略超季節(jié)性，存在較強(qiáng)的韌性，與下游制造業(yè)階段性補(bǔ)庫有關(guān)。

　　此外，進(jìn)入四季度，華北地區(qū)將逐步進(jìn)入傳統(tǒng)施工淡季，但近期隨著華東、西南等地基建項(xiàng)目資金好轉(zhuǎn)，用鋼需求仍有一定支撐。據(jù)百年建筑調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截止10月29日，樣本建筑工地資金到位率為64.29%，周環(huán)比上升0.09個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第五周增長。本周房建項(xiàng)目資金改善增速略大于基建資金改善增速，其中，回房建項(xiàng)目資金到位率67.31%，周環(huán)比增0.11個(gè)百分點(diǎn)；房建項(xiàng)目資金到位率48.05%，周環(huán)比增0.13個(gè)百分點(diǎn)。從區(qū)域分布上看，房建項(xiàng)目資金改善主要集中在華東區(qū)域，基建項(xiàng)目資金好轉(zhuǎn)主要分布在華東和西南地區(qū)。關(guān)注11月之后改善持續(xù)性。

　　三、鐵水短期轉(zhuǎn)降，后續(xù)仍有小幅增量空間

　　本周鐵水日產(chǎn)轉(zhuǎn)降0.22萬噸至235.47萬噸，10月下旬以來，鋼廠利潤雖有收縮，但整體仍有盈利空間。從鋼廠盈利率來看，截止11月1日當(dāng)周，全國247家鋼企盈利率61.04%，較10月中旬最高時(shí)候的74.46%下降13.42個(gè)百分點(diǎn)。從近期鋼廠檢修情況來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，本周高爐檢修對鐵水影響量為117.43萬噸，環(huán)比檢修影響量增加2.54萬噸，下周(11月2日至11月8日)，高爐檢修鐵水影響量112.41萬噸，環(huán)比本周將減少5.02萬噸。這也意味著，下周鐵水仍有一定的增量空間，鐵水日產(chǎn)峰值或再次接近240萬噸水平，短期并未形成負(fù)反饋壓力。

　　原料端基本面結(jié)構(gòu)來看，目前鐵礦石港口高庫存仍是影響四季度鐵礦上漲空間的最大制約。雙焦方面，焦煤庫存壓力大于焦炭。焦化廠焦煤庫存自9月開始抬升，整體仍低于2023年同期5%左右，但港口焦煤庫存量偏高，與今年蒙煤通關(guān)增加有關(guān)，截止10月25日，港口煉焦煤庫存416.66萬噸，同比2023年高出103%。焦炭基本面相對樂觀，整體庫存水平偏低，價(jià)格主要跟隨成材波動(dòng)。

　　綜合以上，目前鋼材基本面矛盾并未突顯，鋼廠生產(chǎn)階段性趨緩，熱卷去庫持續(xù)，有助于鐵水流向板材類品種。從原料端來看，鐵水短期轉(zhuǎn)降，但基于鋼廠仍有利潤，并未形成負(fù)反饋壓力，后續(xù)仍有小幅增產(chǎn)空間，成本支撐尚存。短期鋼價(jià)主要受到宏觀情緒的影響，美國大選以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，周五晚間非農(nóng)數(shù)據(jù)來襲，同時(shí)，下周市場高度關(guān)注全國人大常委會(huì)有關(guān)財(cái)政方面公布情況，波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆Ｕw來看，鋼價(jià)近期回調(diào)后，低位仍有一定探漲空間，螺紋鋼波動(dòng)區(qū)間暫看3300-3600，熱卷波動(dòng)區(qū)間暫看3400-3700。